公司11月销量同比增长34.1%，增幅超出我们及市场的预期。

 

　　客运车辆销售旺季到来及大订单交付，助大型客车销量同比增长49%。临近春节客运旺季，客运企业开始采购新车及更新老旧车辆来应对客运高峰，带来公司大型公路客运车辆销量回升。同时， 年底前大订单交付也促使公司大型客车交付量大幅增长。公司计划4Q13向委内瑞拉交付1000辆大型客车，其中10月已执行300多辆订单，我们估计11 月公司再次向委内瑞拉交付300-500辆的车辆。根据人民日报网报道，公司还计划年底前向郑州公交交付1363辆的公交车，涵盖100辆纯电动客车、773辆插电式混合动力客车和490辆BRT客车，我们预计涉及金额达13亿元(约占公司2012年收入的6.6%)。我们估计11月公司国内销售客车约6000辆左右，出口客车约1000多辆。

 

　　客运车辆销售回升及公交客车销量增长，带动公司中型客车持续增长。继10月公司中型客车销量同比增长25.5%后，11月中型客车销量同比增长15.9%。我们估计11月中型客车销量增长主要来自作为客运用途的座位客车销量回升和公交客车销量持续增长带来的，我们估计这一趋势将延续至明年1月。我们预计12月中型客车销量有望保持20%左右的同比增速。

 

　　新型校车的上市，持续带动公司轻型客车销量大幅增长。自今年8月公司蓝牌轻型校车上市后，促进了公司轻型校车销量大幅增长，也带动公司11月轻型客车销量同比增长97.9%。蓝牌校车上市，丰富公司在轻型校车市场的产品布局，扭转了公司校车市占率下滑的趋势，10月其校车产品市占率已恢复至27%，已接近去年全年29%的市占率。

 

　　新能源汽车试点城市公布，明后两年新能源客车将是客车企业利润增长点。近日，四部委公告了第一批28个新能源汽车试点城市或地区，实际涵盖了63个城市。第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达21-25万辆，其中新能源公交客车9-11万辆，若按两年内完成，每年需完成5万辆左右。新能源客车凭借高技术含量和高销售单价，毛利率水平也高于普通客车，将是推动未来客车企业利润增长的主要动力。根据我们测算，全生命周期内混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。宇通客车在混合动力客车技术领先，我们估计公司在混合动力客车市场占有率在30%以上，且公司将在年内向郑州公交大批量交付插电式混合动力客车。

 

　　盈利预测及投资评级。考虑到宇 通客车已一次性全部收回8亿元土地款，好于我们两年分批收回的预测，我们调整公司2013年和2014年的盈利预测，我们预计2013-2015年EPS 分别为1.42元、1.58元和1.93元(原预测分别为1.34元、1.64元和1.93元)。考虑到新能源客车推广将加快，宇通客车在混合动力客车技 术上领先，经营管理能力较强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价23元。

 

　　风险提示：1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。